華泰證券(601688)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，8月18日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)未來(lái)或優(yōu)化回購(gòu)制度，近期上市公司回購(gòu)密度較高。對(duì)于A股，歷史上回購(gòu)規(guī)則發(fā)布或修訂往往對(duì)應(yīng)階段性的市場(chǎng)底。從主動(dòng)回購(gòu)預(yù)案看，A股回購(gòu)?fù)ǔＲ裁芗l(fā)生在市場(chǎng)快速下跌的過(guò)程中。結(jié)構(gòu)上，2021年以來(lái)，科創(chuàng)板回購(gòu)活躍度提升較為明顯，TMT以及中游制造回購(gòu)熱度居前，民企回購(gòu)活躍度高于央國(guó)企，但今年來(lái)下滑較多。選股方面，基于回購(gòu)溢價(jià)率(及PB分位數(shù))挖掘低估標(biāo)的在短持股周期內(nèi)能夠獲得超額收益。對(duì)于港股，回購(gòu)筆數(shù)領(lǐng)先市場(chǎng)底和AH溢價(jià)頂，22年以來(lái)央企參與意愿提升，回購(gòu)短期提振低估標(biāo)的股價(jià)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

A股回購(gòu)制度優(yōu)化往往在市場(chǎng)調(diào)整期，回購(gòu)規(guī)則修訂通常對(duì)應(yīng)市場(chǎng)階段底

8月19日，證監(jiān)會(huì)就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心表態(tài)，將進(jìn)一步優(yōu)化回購(gòu)制度。歷史上，自05年《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法》發(fā)布以來(lái)，有關(guān)部門(mén)分別在08年10月、18年10月、19年1月、22年10月修訂股份回購(gòu)規(guī)則。18年新《公司法》拓寬了股份回購(gòu)的情形、延長(zhǎng)了股份回購(gòu)的持有期、增加了股份回購(gòu)的數(shù)量并簡(jiǎn)化了決策程序，使得A股的回購(gòu)，尤其是主動(dòng)回購(gòu)活躍度大幅提升。22年則進(jìn)一步降低回購(gòu)觸發(fā)門(mén)檻，縮短限制回購(gòu)的窗口期?；厮菘?，上述時(shí)間點(diǎn)均對(duì)應(yīng)市場(chǎng)“階段底”。

主動(dòng)回購(gòu)預(yù)案口徑，科創(chuàng)板回購(gòu)活躍度提升，TMT和中游制造是回購(gòu)主力

考慮到對(duì)于股價(jià)的影響，我們以剔除盈利補(bǔ)償和股權(quán)激勵(lì)注銷(xiāo)后的回購(gòu)預(yù)案數(shù)據(jù)作為分析樣本?？偭可?，A股回購(gòu)?fù)ǔＣ芗l(fā)生在市場(chǎng)快速下跌的過(guò)程中，但偶有例外，如1Q21。結(jié)構(gòu)上，分上市板看，主板回購(gòu)規(guī)模雖大，但活躍度有所降低，科創(chuàng)板回購(gòu)活躍度提升較快。分大類(lèi)板塊看，TMT和中游制造回購(gòu)活躍度居前。分行業(yè)看，1)多數(shù)行業(yè)過(guò)去兩年的回購(gòu)活躍度提升，電子、醫(yī)藥回購(gòu)積極性高;2)部分行業(yè)回購(gòu)預(yù)案金額受龍頭大額回購(gòu)擾動(dòng)，如2021年的家電;3)煤炭、社服等是典型的“回購(gòu)冷門(mén)”。分企業(yè)性質(zhì)看，民企的回購(gòu)活躍度明顯高于央國(guó)企，但今年來(lái)降溫。

回購(gòu)策略“事件驅(qū)動(dòng)”屬性強(qiáng)，短期有超額收益，溢價(jià)率及PB分位數(shù)選股

通過(guò)分組比較區(qū)間相對(duì)全A的超額收益率及勝率，檢驗(yàn)不同窗口期(預(yù)案日為基日)下，回購(gòu)力度(回購(gòu)市值比)、內(nèi)部預(yù)期低估程度(回購(gòu)溢價(jià)率)、估值(滾動(dòng)3年P(guān)E\PB分位數(shù))、盈利能力(ROETTM)、現(xiàn)金流質(zhì)量(現(xiàn)金營(yíng)收比)的選股有效性。整體上，1-2個(gè)月窗口內(nèi)各因子表現(xiàn)普遍優(yōu)于3個(gè)月-1年的長(zhǎng)窗口，回購(gòu)市值比、回購(gòu)溢價(jià)率及PB分位數(shù)的單因子選股超額收益中位數(shù)及勝率較優(yōu)。進(jìn)一步基于上述因子選股進(jìn)行樣本內(nèi)回測(cè)，持股30天內(nèi)時(shí)回購(gòu)溢價(jià)率>60%，持股60天內(nèi)時(shí)，回購(gòu)溢價(jià)率>60%且PB分位數(shù)<20%策略的年化收益率及風(fēng)險(xiǎn)收益特征較優(yōu)。

港股：回購(gòu)筆數(shù)領(lǐng)先市場(chǎng)底和AH溢價(jià)頂，22年以來(lái)央企參與意愿提升

歷史上，港股回購(gòu)活躍度上行區(qū)間往往對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)市盈率/市凈率低點(diǎn)，回購(gòu)筆數(shù)/回購(gòu)市值比對(duì)恒生指數(shù)/恒生科技階段底有指引作用，此外回購(gòu)筆數(shù)高峰往往領(lǐng)先AH溢價(jià)頂。結(jié)構(gòu)上，分行業(yè)看，軟件與服務(wù)領(lǐng)先，近兩年銀行、保險(xiǎn)回購(gòu)金額大幅提升，多數(shù)行業(yè)回購(gòu)金額高峰出現(xiàn)在22年;分板塊看，TMT、大金融為回購(gòu)主力，上游資源、中游材料回購(gòu)規(guī)模較去年顯著收窄;分企業(yè)性質(zhì)看，港股民企、公眾企業(yè)回購(gòu)活躍度明顯更高，但22年以來(lái)央企回購(gòu)規(guī)模增加，且與A股相比仍有提升空間。個(gè)股層面，回購(gòu)對(duì)短期股價(jià)有提振，中期表現(xiàn)分化，高回購(gòu)溢價(jià)率、低PB或占優(yōu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)回購(gòu)制度優(yōu)化不及預(yù)期;2)上市公司回購(gòu)行為不及預(yù)期。